事件：公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收1.12亿元(yoy-3%)，归母净利润3058万元(yoy+0.1%)，扣非归母净利润2745万元(yoy-8%)，经营活动产生的现金流量净额4315万元(yoy+53%)，销售费用率2.52%(yoy+0.37pcts)，管理费用率3.23%(yoy+0.64pcts）。公司2026Q1经营活动产生的现金流量净额增加，且毛利率上升至41.6%（yoy+1.9pcts），净利率达27.0%（yoy+0.7pcts），盈利能力同比提升。产能与研发方面，2026Q1公司RO膜基材新产线的设备安装工作已基本完成，预计4月份进行试生产；公司募投项目中的研发中心项目已建成，新型功能纸基项目正常运行，且2026Q1公司新型功能纸基工程部分产线转固，致公司在建工程较2025年末下降54.40%；闪蒸无纺布研发已取得较明显进展，目前仍处于中试优化阶段，尚未启动产业化。其他财务因素方面，2026Q1公司在途资金增加影响坏账计提金额增加，致公司信用减值损失同比增长72.94%；2026Q1公司财务费用同比增加102.27%，原因是受汇率波动影响汇兑损失增加；此类影响或主要是阶段性表现，对盈利水平有一定负面影响，后续或将呈现修复。
杜邦完成芳纶业务（含芳纶纸）出售，全球芳纶纸市场格局或面临重塑，民士达作为国内领军企业有望受益于进口替代加速与全球份额提升。截至2026年4月，杜邦公司已完成将其芳纶业务（包括Kevlar®凯芙拉®和Nomex®诺迈柯斯®两大品牌）出售给TJC旗下投资组合公司Arclin的交易，交易估值约18亿美元。杜邦为全球芳纶纤维发明者和最大生产商，拥有约1,900名员工及五处生产基地，2024年净销售额达13亿美元，杜邦表示此次剥离旨在优化业务组合的战略聚焦、提升增长潜力和利润率水平。我们认为对民士达而言，作为全球领先的芳纶纸供应商，杜邦芳纶业务的出售有望重塑全球芳纶纸市场竞争格局；同时，此举叠加国产替代加速趋势，民士达或将凭借产品性能接轨国际、供应链响应更快及定制化服务能力更强的优势，进一步承接海内外市场需求，有望加速在高端绝缘、航空蜂窝、新能源电机等领域的进口替代与出海进程。
民士达与泰和新材联合打造高性能芳纶材质匹克球拍和匹克球系列产品，加速芳纶纸在高端消费级民用市场的布局和推广。民士达将以往主要应用于航空航天、电气绝缘等高端工业领域的芳纶纸材料应用于民用体育器材。球拍方面，芳纶材料主要应用在匹克球拍的拍面和拍芯，其最大的优点在于轻量化、触感柔软、控球性好；拍面采用泰普龙芳纶长丝编织，强度是钢材的5-6倍，比模量仅为2-3倍；拍芯则运用民士达芳纶纸蜂窝技术，轻量化且不可压缩，可提升30%击球力量反馈并且起到很好的支撑作用。市场价格方面，普通玻纤球拍市场单价在300-400元之间，碳纤维产品在800-1000元之间，而芳纶高性能匹克球拍价格在2000元左右每只；普通玻纤产品在击打次数300-400次之间即会破碎，而芳纶芯产品可击打500次以上。匹克球体则采用芳纶工程塑料制成，抗冲击性比传统硬质PP材料提升50%，耐磨性和耐候性显著增强，单球可重复使用超千次，有望降低赛事运营成本。我们认为公司在匹克球运动这一消费市场的业务拓展具备创新性，有望打开高附加值的新增量市场，同时或将进一步提升公司在芳纶材料领域的不同形态、场景下的工程化、产业化能力，长期来看有利于打造平台型材料企业。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.55/1.94/2.42亿元，对应PE为45/36/29倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心及消费品等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续增长，维持“买入”评级。
风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术更新迭代的风险。
